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自2月12日印度宣布將為國內糖廠提供每噸3333盧比的出口補貼以來，當天外盤原糖即下探15.5美分/磅后回升。截至上周五，主力合約5月已回升至17.10美分/磅。國內方面，鄭糖1409合約從低點4381元/噸已反彈逾8%。筆者認為，全球連續四年增產和庫存增加，去庫存化過程很難一蹴而就，連續反彈過后鄭糖和原糖均將邁入強阻力區域，欲繼續上行還需減產數據的配合。

全球食糖產量有望五年來首降

上周五，國際糖業組織發布報告稱，因全球前兩大生產國巴西和印度產量預期減少，且歐盟、墨西哥及烏克蘭產量亦下降，全球食糖產量可能出現五年來的首次下降。ISO下調了當前年度全球糖供應過剩量預估至420萬噸，較前一次預估低11%。同時，本年度全球食糖消費量預估將增加2.3%至1.771億噸，與10年平均消費量增幅一致。

印度方面，近期因降水過多，產量或下降至4年低點。預計印度新年度食糖產量下降6.4%至2350萬噸，并創下2009/2010年度以來的最低水平。根據印度糖協的數據，截至2月15日，本榨季印度累計產糖1437萬噸，同比減少13%。印度食糖減產將令國內處于5年高位的庫存下降，減少食糖出口，改善全球食糖供給過剩。

巴西方面，雖然上周巴西主產區出現降雨，但沒有達到預期的水平。若榨季初期持續降雨造成糖分不足，糖廠更多地會選擇生產乙醇，市場對于巴西可能提高乙醇汽油酒精比例從25%至27.5%較為樂觀，這意味著將多生產1億升的酒精。因此，短期內巴西市場炒作題材并沒有結束，但是隨著ICE1403合約交割期的臨近，市場面臨一定的壓力。

外強內弱短期將延續

國內正值榨季產量高峰期，庫存處于較高水平。消費方面，由于春節剛過，用糖企業尚未大規模開工，上周現貨市場采購依然清淡，山東現貨報價與廣西現貨報價持平。這說明無論是國產糖還是進口糖，銷售都不理想，歷年來二季度處于消費淡季，糖價上行存在較大壓力，甚至屢有下探。

綜上所述，筆者認為，短期原糖將繼續反彈，同時，等待巴西和印度減產的實質性數據。國內方面，終端銷售壓力仍較大，且處于榨季高峰期，鄭糖上漲更多是受外盤帶動，單從國內供需平衡表來看，并不具備反轉條件，仍需低價促銷售，消費量井噴方能徹底解決過剩結束熊市周期。操作上，謹慎參與反彈為主，鄭糖仍處低位筑底過程。